中信：C端仍为基石9博体育 关注B端的高确定性溢价

　　9博体育1）在碧桂园创投相继入股蒙娜丽莎、帝欧家居、惠达卫浴后9博体育，5月25日碧桂园创投和保利资本宣布，将发起设立50亿元产业基金，加快泛地产产业链布局9博体育，预计后续会有进一步投资动作；

　　2）家居需求Q1触底后复苏，主要卖场5月份GMV增速环比继续改善，且客流逐步恢复正常，同时部分家居公司接单呈现回暖态势；

　　3）地产交付有望重回向上通道，且持续时间或将超过1年，料为后续家居需求改善提供有力支撑。

　　受疫情影响，2020年家居公司零售端增长普遍承压，而大宗业务由于前期订单积累，增长确定性相对较强，尤其对收入体量小的公司业绩拉动明显，料市场短期会给予一定高确定性溢价；同时工程渠道受益地产集采，集中度料高于零售渠道，也会带动行业整体集中度提升。

　　但我们认为，工程渠道的蓬勃发展9博体育，中长期来看仍需依赖零售端的品牌建设，C端知名度较强的家居公司有望在后续B端卡位中获得竞争优势。此外，工程渠道的风险在于盈利水平趋弱和对现金流的拖累，所以须平衡需求红利和潜在风险，优选公司进行配置。

　　▍长期视角：随着家居迈入存量市场，零售预计仍是主战场，多渠道管控能力和强产品力或成为致胜关键。

　　伴随家居迈入存量市场，老房改造（包括二手房和自住房翻新）预计逐步成为家居需求主要来源，新房家居需求占比逐步下降，若渗透率达100％9博体育，精装房市场带来的需求占比约为30％，零售仍是未来承接家居需求的主力。

　　同时工程渠道与零售渠道需求属性和经营能力存在一定差异，未来从工程渠道转型零售的效果还有待观察。

　　最后，伴随零售市场中的线上/整装等新兴渠道快速发展，多元化渠道的综合管控能力愈发重要，而差异化产品也将成为占领消费者心智的重要手段，助力家居公司进一步提升品牌知名度和抢占市场份额。

　　家居行业Q2虽然仍面临一定压力，但考虑到被压抑的需求逐步释放、地产交付重回改善通道的预期，预计下半年会迎来基本面弹性，当前时点继续建议积极配置，推荐欧派家居/索菲亚/美凯龙，建议关注志邦家居/顾家家居/卫浴相关上市公司9博体育。