9博体育乘智能卫浴东风自主品牌弯道超车

　　9博体育卫浴代工龙头智能转型，自主品牌加速发展9博体育。公司成立于1999年，深耕卫浴赛道二十余年，以水箱配件代工起家，深化下游卫浴龙头企业合作，逐步拓展智能马桶代工业务，2021年发力自主品牌，2022年智能马桶及盖板业务占比51.3%。伴随产品结构智能化升级、自主品牌加速放量，叠加原材料价格高位下行，盈利预计延续向上。

　　智能马桶低渗透、高景气，国产替代延续。智能马桶具备功能性突出、消费体验升级等特点，传统替代效应显著，2019-2022年中国智能马桶销量由754万台增长至1006万台（CAGR达10.1%）。经测算，当前中国智能马桶存量渗透率约4%，增量渗透率约16%，显著低于日韩等国家。根据不同产品渗透率提升路径对比，智能马桶具备高频使用+强功能性特点，我们锚定40%渗透天花板，预计2030年智能坐便器市场需求量达1998万台（CAGR为10.5%）。智能马桶内资头部内资品牌加速崛起，对标国际卫浴品牌，产品质量、外观、功能等方面逐步赶超，并以价格&渠道优势加速抢占份额。

　　瑞尔特：乘智能卫浴东风，ODM+自有品牌双轮驱动。1）代工：冲水组件决定核心性能9博体育，智能马桶研发门槛提升，专业代工为卫浴品牌优选9博体育。①冲水组件：瑞尔特国内市占率第一、全球前三，产品质量与交付能力受到客户高度认可，与国内外知名卫浴品牌厂商建立稳定合作关系。②智能马桶：公司立足研发、精研产品，产品行业领先。伴随120万套智能马桶产能逐步释放，车间产线自动化能力提升，盈利能力有望向上。短期国内传统卫浴企业开启产能自建、订单略有冲击，长期受益于行业扩张&客户结构优化、总体增速保持稳定。2）自主品牌：坚持中高端品牌定位，打造A6、UX系列等核心大单品，今年推出高性价比F系列，产品矩阵逐步完善，产品力获得市场充分认可。伴随线上品牌力逐步建立，线下扩张更为顺畅。

　　盈利预测与投资评级：公司依托冲水组件行业领先优势，拓展智能马桶业务，伴随智能卫浴渗透率不断提升，公司代工客户结构优化、自主品牌加速放量、产能持续扩张9博体育，盈利能力有望持续改善。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.5亿元/3.1亿元/3.6亿元，对应PE分别为18X/14X/12X，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：地产复苏低于预期9博体育，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，测算不及预期风险。